“长春高新”经历几次大跌，它的价值投资逻辑变了吗？

长春高新之前因为离婚风波股价大跌，上周又一次因为离婚风波影响股价大跌。
  虽然有出来澄清，但是因为叠加业绩和市场的问题，这次投资者还是有些情绪，近期长春高新还是持续下跌。
  为了缓解股民的情绪，长春高新最近几天还回购了公司的股票，以此证明公司自己是看好自己的。
  那除了这些八卦，或者舆论层面的话题，长春高新的价值投资变了吗？
  一、投资逻辑复盘
  长春高新是一家医药科技创新产业集团，产业定位以生物制药为主，房地产为辅，实现了金赛药业、百克生物、华康药业、高新地产“四驾马车”发展格局。
  分产品来看，2021年营收占比中，制药业占比93.48%，房地产占比6.18%，制药业中基因工程/生物类药品占比87.51%，中成药占比5.97%，所以基因工程是公司最主要业务。
  子公司金赛药业主要产品为注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）、聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针剂）等人生长激素系列产品及辅助生殖、妇女健康、医疗器械、儿童营养品、创面愈合等领域产品。
  子公司百克生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售，目前共有三种已获批上市的疫苗产品，其中水痘疫苗是年满一岁儿童必须接种疫苗之一，狂犬疫苗适用于养宠物人群及被动物感染的患者，流感疫苗适用于3-17岁在流感季节易感冒人群，这三种疫苗覆盖率和接种率均比较高。
  最后带状疱疹疫苗在老年人群中发病率较高，但中国接种疫苗率较低，渗透率还有提升空间。
  百克生物营收也呈逐年增长趋势，但增长幅度和基因工程业务相比较小。
  我国庞大的人口基数为预防接种事业发展提供了广阔空间，未来疫苗行业有着不错的发展前景。
  知道了长春高新的投资逻辑，它近期的状况如何？
  二、生物制品行业现状
  （一）生长激素市场有较大增长潜力，金赛长效水针有比较大的增长潜力
  矮小症发病原因复杂，常涉及多基因、多通路、多网络的信号调控，包括生长激素缺乏（GHD）、家族性矮小、骨骼发育障碍等，矮小症中GHD占比近1/5。
  除先天性GHD外，异常发育、肿瘤和感染等原因也可能引起神经内分泌功能紊乱导致获得性GHD。
  目前针对生长激素缺乏的患儿，主要治疗手段为补充外源生长激素。据科技日报，我国4-15岁的人群矮小症发病人数有700万，但就诊人数不到30万人，
  接受正规治疗的人数只有约3万人，渗透率较低，目前许多家长还缺少对矮小症的正确认识，导致患儿错过了最佳治疗时间。
  基因重组人生长激素（rhGH）已经成为现代生物技术生产的重要产品之一，目前国内市场  在售的生长激素类型有三种，分别为短效生长激素（粉针剂）、短效生长激素（水针剂）、  以及长效生长激素（水针剂）。
  长效rhGH每周仅需注射一次，能减少因注射相关的不适，是解决儿童用药依从性差的重要手段之一。
  据弗若斯特沙利文统计，2020年全国重组人生长激素销售总额约59亿元，其中金赛增（长效）销售额约6亿元，
  2021年接受生长激素注射治疗的中国儿童生长激素缺乏症（PGHD）患者占比较低，临床需求很大程度上尚未得到满足，
  弗若斯特沙利文预计中国PGHD市场规模到2030年将增长至358亿元，
  2018-2030期间的CAGR为19.8%，而长效rhGH市场因其安全性和便利性或将得到更快速地增长。
  （二）带状疱疹市场有较大增长潜力，百克生物疫苗有比较大的前景
  百克生物目前拥有水痘疫苗、鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗等已获批的疫苗产品。
  其中水痘疫苗的市占率多年处于领先地位，为百克生物主要的收入来源；鼻喷流感疫苗是与世界卫生组织合作的、纳入WHO全球流行性流感行动计划的、国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗；
  百克生物自主研发的带状疱疹疫苗是国内首个用于40岁及以上人群的带状疱疹疫苗，填补了国内带状疱疹疫苗市场的空白。
  带状疱疹(HZ)是一种由潜伏在脊髓后根神经节或颅神经节的水痘-带状疱疹病毒(VZV)再激活引起的急性感染性皮肤病，除特征性的皮肤表现外，通常伴有神经病理性疼痛。
  HZ好发于50岁以上人群及免疫力低下者，HZ是一种重大的全球性健康问题，国外的一般人群发病率为(0.19~10.40)/1000人年，中国的一般人群发病率为(1.90~5.06)/1000人年。
  HZ的治疗措施主要包括系统应用抗病毒药物和疼痛管理，尚无特效药。HZ疫苗能降低HZ发病率,  是行之有效的预防措施。

  截至2023年前三季度，百克生物带疱疫苗已获得23批批签发，百克生物正在稳步开展疫苗营销工作，主要包括各省准入、区县CDC遴选、备案等工作，目前已完成30个省、自治区、直辖市的准入工作。
  同时，百克生物在不同地区开展针对性的引流方式，开展数字营销模式，目前有约1000多家接种点接入公司数字化营销平台。
  除了百克生物，智飞生物于2023年10月与GSK签订重组带疱疫苗独家经销和推广协议，协议规定2024/2025/2026年智飞对GSK重组带疱疫苗的最低采购金额为34.40/68.80/103.20亿元，
  智飞入局带状疱疹领域开展市场营销后，有望和百克生物一起加速带疱疫苗在中国市场渗透率的提升。
  清楚了生物制品行业的现状，我们进一步来看看长春高新的情况。
  三、公司情况
  前面分析里有看到，长春高新的主营业务为生物制药及中成药的研发、生产和销售，辅以房地产开发、物业管理和服务等业务。
  （一）主要业务
  子公司金赛药业研发管线覆盖妇科、儿科、男科、肿瘤创新药等领域，部分管线已达三期。
  目前金赛药业已有包括亮丙瑞林、长效促卵泡素、金妥昔单抗、金纳单抗等在研产品的多个适应症在III期临床阶段，同时多项产品处于临床前、I  期临床、II期临床阶段。
  长效生长激素美国临床方案目前已提交，金赛药业与美国相关监管机构持续沟通中，积极推进临床审批等工作。
  子公司百克生物目前有吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗、鼻喷流感减毒活疫苗（液体  制剂）、天然全人源抗狂犬病毒单克隆抗体CBB1注射液、全人源抗破伤风毒素单克隆抗体等研发管线。
  比较亮眼的管线主要有：
  1.长效生长激素新增适应症的临床申请及向FDA报批；
  1998年，长春高新子公司金赛药业在国内上市了第一款重组人生长激素粉针剂，也是目前竞争厂家最多的一款产品，竞争较激烈。
  2005年，金赛药业获批上市国内第一款短效水针剂，截至2023年9月，仅有金赛药业、安科生物和诺和诺德3家企业获批生产，形成三足鼎立局面。
  2014年，长春金赛的聚乙二醇化重组人生长激素水针剂（商品名：“金赛增”）获批上市，是我国首个且目前唯一市场在售的长效人生长激素。
  目前基因重组人生长激素粉针和短效水针剂型已纳入广东等省份联盟集采，长春高新价格  降幅较大。
  广东联盟集采后，部分省份在省内单独进行生长激素集采，从四次集采情况来看，金赛药业中标情况整体较好。
  集采实施地区金赛药业生长激素产品收入有增长，基本实现以价换量目标。
  国内儿童生长激素缺乏症（PGHD）药品市场具备增长潜力，2022年中国公立医疗机构终端rhGH销售规模约为67亿元，国内药企占据大头，其中金赛药业市占率超80%；
  在粉针剂市场，金赛药业以超50%的市占率稳居品牌  TOP1；在水针剂市场，长春金赛市场份额高达99%；而长效生长激素销售规模已超过7亿元，同比增长33.71%。
  2.注射用金纳单抗（急性痛风性关节炎适应症申请目前处于三期临床）：
  据立鼎产业研究院，2021年，痛风在中国已经成为仅次于糖尿病的第二大最常见的代谢性疾病。
  尿酸盐结晶沉积在关节组织引起痛风，表现为反复发作性炎症和疼痛，严重患者易导致慢性肾病、心血管疾病、糖尿病等系统性并发症。
  全球范围内痛风患者人数呈现快速增长趋势，据弗若斯特沙利文预计，全球高尿酸血症及痛风患病人数将在2030年达到14.2亿人，市场规模达77亿美元；
  并预计中国的高尿酸血症及痛风患病人数会在2030年达到2.4  亿人，市场规模增至108亿元。
  痛风分为急性和慢性，用于急性痛风治疗的一线药物主要是非甾体抗炎药（NSAIDs），用于缓解疼痛和炎症，秋水仙碱和糖皮质激素可用于NSAIDs  不耐受患者，长期应用存在明显副作用。
  慢性痛风患者需要长期病情监测与治疗干预，两种主要治疗手段为：抑制尿酸合成的治疗药物，为黄嘌呤氧化酶抑制剂（XOI），
  国内一线代表用药为别嘌醇和非布司他，别嘌醇可能引起严重的过敏反应，非布司他2019年因4.3%心血管死亡率受到FDA黑框警告；
  促进尿酸排泄的治疗药物，为尿酸盐转运体1（URAT1）抑制剂，国内一线代表性药物为苯溴马隆，曾因肝坏死不良反应事件被欧洲退市，存在用药安全隐患。
  目前国内痛风药物主要是非布司他、苯溴马隆、别嘌醇和秋水仙碱四种，均被纳入医保目录，但由于这几类药物都有很明显的缺陷，导致国内痛风治疗药物市场尚未饱和，痛风患者临床需求迫切。

  3.截至2023年10月底，全球已有4款带状疱疹疫苗上市销售，分别为默沙东的Zostavax、GSK的Shingrix、SK的SkyZoster和百克生物的感维。
  国内获批上市的只有两款，2019年获批的Shingrix  和2023年获批的甘维。这两家形成了多维度实现差异化竞争。
  2023年前三季度百克生物实现营收12.4亿元（+43.6%），  归母净利润3.3亿元（+56.3%），扣非归母净利润3.3亿元（+62.9%）；23Q3实现收入  6.8  亿元（+60.9%），归母净利润2.2亿元（+58.9%），扣非归母净利润2.2亿元（+70.6%）。
  整体来看，百克生物2023年前三季度业绩增速较快，
  总的来看，除了原本的拳头产品重组人生长激素粉针剂和短效水针剂继续占据优势外，新的长效生长激素、注射用金纳单抗和带状疱疹疫苗都有不错的发展前景，整体情况很好。
  （二）最新业绩情况
  最新业绩情况：
  2019-2022，长春高新的营收和归母净利润保持快速增长态势，销售费用率呈波动下降趋势，研发费用率呈增长态势。2023前三季度，收入增速放缓。
  从业务收入结构来看，长春高新的基因工程业务占据核心地位，注射用人生长激素是营收主力产品，毛利率高，2019年以来维持在91-93%区间，房地产业务营收占比逐渐降低。
  从资产负债率来看，2019-2023年前三季度，长春高新负债压力较轻，总资产呈稳定增长态势，资产负债率逐年走低。
  其他业绩指标：2023年前三季度，ROE和前几年同期相比，有比较明显的下降，但整体也不算差，这与集采对利润的影响是有关系的；
  营业收入是有所上升的，但净利润的增幅比营业收入的增幅小，说明收入的增加并没有带来利润的等比例增幅；
  资产负债率下降的同时，有息负债率也是下降的，整体负债压力明显下降；
  流动比率在3以上，速动比率在2以上，偿债能力强，但有一定程度的资金浪费；
  截止9月底，经营活动产生的现金流净额36.24亿元，同比上升126.69%，和上年同期相比，增幅很大，也说明实际上是赚钱了的。
  总的来看，长春高新的盈利能力不错，收入和净利润有所上升，赚钱的能力增强了，相对来说收入的增速快于净利润的增速，负债方面明显下降，偿债能力强，整体安全性很好，现金流增加明显，和分析时候相比总体变动不大。
  四、估值思路
  长春高新申万一级行业属于生物制品，主要使用相对估值法PE进行估值。
  从估值来看，截至1月25日收盘，长春高新当前PE为11.66，PE当前分位点为0.25%，PE中位数为42.16，估值处于历史相对低估区间，目前比历史上大多数时间都便宜。
  五、风险提示
  国家不断深化医疗、医保、医药联动改革等政策的系列调整，给医药企业的生产经营带来多重压力，使长春高新持续面临行业政策变化带来的风险。
  由于医药产品开发从研制、临床试验、报批到投产的周期长、环节多、投入大，加之国家医  药管理政策的变化，因而存在开发（包括临床试验阶段）、规模化及产业化失败的风险。
  随着长春高新内部子公司发展、外延并购项目和产品条线拓展，整体的组织结构日趋复杂，对整体经营决策、运营管理体系和人才队伍建设都提出了更高的要求和挑战。
  六、总结
  长春高新是行业中一家很优秀的公司，自主产品管线丰富，在售产品销量和市场占比都具有比较优势，集采的影响慢慢下降，未来发展前景很不错。
  从最新的财报数据来看，长春高新业绩还是很好的，2023年前三季度业绩同比也是上升的，只是要注意收入的增幅比净利润更大，
  不过这主要是因为集采的影响，随着新产品的爆发以及集采的完成，这个问题的影响会变小。
  从估值角度看，目前长春高新处于相对低估，非常便宜。
  小伙伴们在关注投资潜力时候一定要理性看待，并结合自己的思考、投资目标与风险承受能力综合考虑。
  注：不同平台数据源存在一定差异，建议重点参考分析思路，不必过度追求数据精确性。本文阐述的仅代表笔者个人的理解和观点，仅作为投资逻辑和方法学习，不作为投资建议，投资有风险，入市需谨慎！


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